这轮光伏新行情的迷雾与光

过去一个星期的股市，无疑是极度黑色的。在几乎全线大跌的日子里，有一个板块却在悄然抗跌，这个板块就是光伏。

2021年是光伏赛道的一轮转折之年，因为景气度高涨，伴随着极度的扩张与内卷，上游拥硅为王，中游利润承压，下游装机下滑。

从股价上来看，去年下半年开始，整个光伏板块经历了较大幅度的回撤。光伏etf一度回撤逾24%。具体领域方面，上游的硅料龙头保利协鑫能源累计下挫逾30%，中游的硅片和下游的组件老大隆基股份则累跌约30%，其他如电池片、光伏设备、光伏玻璃、逆变器等板块都有不小幅度的回撤。

但今年2月中旬后，光伏板块似乎度过了长达大半年的下跌行情，迎来了一波上涨的小高潮，至今半个多月时间内，累计涨幅已经达到了14%。

作为一条高景气热门赛道，光伏走势抬头，究竟是短期反弹，还是形式有了反转，是立马跟上，还是捂紧钱袋子继续观望，依旧充满了迷雾。而想要拨开这层迷雾，则需要厘清这条赛道，缘何上涨，又缘何下跌？

01

价格战并未如期而至

去年，因为景气度高需求旺盛，光伏行业吸引了大批新老玩家入场。又因为产业链上各个环节自身特殊的结构性，出现了较为严重的供需错配。

其中，中游硅片环节因为扩充产能时间最短，同时在产业链上利润较高，成为各路企业内卷扩张最为激烈的集中营。而上游硅料企业，却因为产能周期上的天然限制，无法跟上下游硅片爆发式增长的需求，出现了硅料价格飙涨的现象。

随之而来的是，中游硅片与下游电池、组件企业越来越大的成本压力。步入平价上网后，各光伏电站在装机成本上是异常敏感的。而这种成本压力，越往下传导，对于下游光伏电站装机量的冲击便越大。

2021年，国内的装机量仅为54.93GW，同比增速也从2020年的62.5%下滑至13.96%，远远低于此前的市场55-65GW的预期。

内卷与供需错配造成下游装机需求的反噬，过剩的产能正在把这条产业链堵得水泄不通。在去年年底时，隆基股份率先调低了自家产品的价格，两次调价降幅累计达到5.66%-14.8%。

随后，另一硅片厂商中环股份立马跟进，且降价力度大于隆基。

无论是出于尽快出库存的目的，还是希望通过降价来刺激下游光伏装机的需求，在当时的外界看来，一场激烈的价格战在所难免。

出人意料的是，价格战并未在新的一年被挑起。隆基在1月和2月相继上调了硅片的价格，中环股份同样默契跟进。

关于两大硅片厂商上调硅片价格的原因，则是今年1-2月下游光伏装机出现了淡季不淡的现象与硅料价格重新上涨。

调研纪要流出的数据表示，今年1月，国内新增光伏装机达到7GW，同比大幅增长200%。分布式与集中式新增装机分别达到4.5GW与2.5GW，同比增速分别达到250%与150%。

尤其是成本更低的分布式新增装机需求的快速增长，给予了市场更多积极的预期。如若按1月分布式装机的需求来计算，今年全年该类新增装机量将超过50GW，同比增速也将达到60%。

加上去年年底，有部分光伏新增项目已经拿到指标但仍未实施，延期至今年，导致1月的装机量出现了超出预期的增长。

今日，隆基股份发布公告称，公司拟在内蒙古投资建设年产20GW单晶硅棒和切片项目、30GW高效单晶电池项目及5GW高效光伏组件项目，投资金额约达195亿元。隆基在此时继续扩产，也被外界视为一种下游需求增长的信号。

下游装机增长的需求又反过来传导至上游的硅料，硅料的价格在去年12月短暂下滑一段时间后，今年1月又开始反弹，从238元/千克涨至245元/千克。

涨价的硅料又回过头来，迫使中游的硅片厂商涨价以缓解成本上涨的压力。

02

反弹还是反转

在近期一片大跌的行情中，光伏板块却能够逆势上涨，不得不让人产生一种幻觉，光伏赛道的拐点已至。

想要了解拐点是否已经到来，又需要弄清楚以下几个问题：

一，下游旺盛的装机需求是否可以持续？

二，中下游硅片、电池、组件等环节的利润何时能够得到恢复？

三，当前市场情绪与资金的走向如何？

虽然此前隆基中环下调硅片价格，利于组件降价，但事实上，国内不少地区组件的价格依然在较高的位置。下游旺盛的装机需求，主要还是来自一些愿意承担高价组件的光伏电站企业，而这些企业又以国企和央企居多。

在今年年初以来的组件招标上，中标的也多是国企央企，如华电集团、三峡电能、中国电建、国家电投等。

3月初，国家能源局召开的2月份可再生能源开发建设形势分析视频会上，便指出，各地要认真贯彻落实国家关于以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设的相关部署，积极推动基地项目建设，加大项目储备、紧盯行业政策文件落地见效，发挥可再生能源开发建设按月调度机制的作用，及时协调解决风电光伏发电开发建设中遇到的困难和问题，特别是要加大力度推进送出工程建设，促进可再生能源高质量跃升发展。

政策上对于风光发电的助推，在今年开局国际形势复杂多变的情况下，与以往不同，有了更不一样的解读。

俄罗斯与乌克兰之间的局部战争，带来了一场全球能源大通胀。此前过于依赖俄罗斯进口能源的欧洲，不得不忍受天然气、石油等大宗商品价格的飙涨。

但这也给传统能源较为匮乏的国家敲响了能源危机警钟：在逆全球化越来越大行其道时，传统能源被卡脖子可能不会是孤例，老能源暂时无法被替代，新能源同时也必须大力发展。

经此俄乌一役，各国对于能源安全性的重视会再上一个台阶，对于在海外市场具有较强竞争力的光伏企业而言，无疑是一个机会。同理，国内的风光发电亦是如此。这也为今年光伏新增装机需求增加了不少确定性。

但光伏新增装机需求的恢复，从市场调节的角度来看，又与其成本端压力的改善息息相关，即在组件—硅片—硅料这条产业链上弹性最小的硅料环节，何时能够释放产能降低价格？

2021年底，通威股份、保利协鑫、新疆大全等上游硅料公司产能为77.7GW，同比增速为25%。预计到2022年底，硅料共计产能将达到102.1GW，同比增速扩大至31%。业内人士认为硅料的价格在上半年依然不会有明显的下滑，三、四季度或将有下跌的趋势，全年将依然处于一种紧平衡状态中。

当然，股价更多的是反映市场的预期，而并非做市场的尾随者。随着硅料产能的逐步释放，价格的逐步降低，产业链中下游环节的盈利能力相应也会有所提高。

市场中每一轮下跌与上涨，都离不开基本面与市场情绪的共同作用。自去年底开始，国内“稳增长”政策提出，二级市场中的风格切换，资金从高估值的成长赛道股中流出，切换到大基建等低估值的稳增长板块中。其中，去年涨势最为凶猛的新能源赛道资金流出首当其冲。

而今年，美联储加息靴子落地，又面临俄乌之争的黑天鹅事件，流动性趋紧是必然事件，纵使因为外汇管制，大A常常独立行情，但市场情绪始终会传染。从大环境来看，此前估值过高的新能源板块或许还将经历一段痛苦的泡沫出清过程。

不过，与新能源汽车板块相比，To B的光伏产业受到消费低迷大环境负面影响较小。加之因为此前产业链内卷，不少企业业绩不及预期，市场情绪早已有所反映，从风险偏好上来看，光伏的风险程度，相对新能源汽车来说更低。

只是，现在公募资金纷纷被套牢，私募资金又大多仓位已经到警戒线位，外资更是在中概股或将于美退市的避险情绪中疯狂撤资。短期内，这种宏观大环境资金面的变化，大概率仍将持续。而在较为悲观的整体市场情绪中，任何板块想要一枝独秀总是会面临一定的压力。