桐君阁：A股稀缺的太阳能电站运营标的

公司是A 股稀缺的太阳能电站运营标的。公司背靠中节能集团，精耕细作太阳能光伏市场多年，地方政府关系良好，项目储备充足。截至2015 年5 月31 日，太阳能公司已建、在建以及部分拟建光伏电站装机总规模超过1.7GW，与地方政府签署开发框架协议超过18GW光伏电站。

公司股东阵容强大，背景深厚。太阳能公司主要股东包括中国节能环保集团公司、中新建招商、邦信资产、西域红业、沃乾润、深圳华禹、中节新能、中核投资、西证阳光、招商局银科等等。主要股东背后的实际控制人涉及财政部、新疆生产建设兵团、招商局集团、合肥市国资委、天津市国资委、中信集团、中国核工业建设集团公司等等。

公司发电业务规模排名全国第二，过去三年发电收入CAGR达到63%。截至2014年底，中节能在我国光伏电站运营商中排名第二，装机规模达到1.3GW。公司发电业务收入逐年增长，从2012 年的4.03 亿元增长到2014 年的10.77 亿元，过去三年复合增长率达到63%。

未来受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期。未来集团改革方向包括开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核、薪酬管理职权试点工作、员工持股计划、混合所有制改革。国内经济增长低迷可能影响利率进入下行周期，公司电站开发的财务费用未来有望受益利率下行而减少。强大的股东资源将支持公司落实已签署的18GW 开发框架协议。

公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台，未来受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期。考虑增发后的股本摊薄，预计公司15-17 年归母净利润分别为4.70 亿元、6.95 亿元和8.15 亿元，EPS 分别为0.34 元/股、0.50 元/股和0.59 元/股，当前股价对应的PE 分别为55 倍、37 倍和32 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。