阳光电源分析报告：买入评级

事件：1月30日阳光电源发布业绩预告修正公告，2015年归属于上市公司的净利润为4.25亿至4.82亿，同比增长50%-70%；其中非经常性损益约3200万元，主要系募集资金利息收入及政府补助。对此我们点评如下：

2015年：逆变器及电站业务保持快速增长。2015年公司逆变器出货量大幅提升至6Gw以上，同比增长50%，毛利率保持在30%左右的水平；另外公司的光伏电站系统集成业务按完工进度确认收入，使整体主营业务的业绩大幅提升。

2016年：逆变器业务仍有增长。公司光伏逆变器2015年产能为5GW，拟计划投资新建产能5GW。国家能源局发布《太阳能利用十三五发展规划征求意见稿》，规划至2020年光伏累计装机量150GW，预示着未来每年新增装机20GW左右，公司仍将保持30%以上的逆变器市占率；同时海外市场扩展迅速，2015年出货量预计在700-800WM左右，未来将保持较高增速。

2016年：光伏电站业务快速推进。目前光伏电站业务成为公司主要收入增长点，公司光伏电站大部分集中于安徽，山西等不限电的地区，相对优质。根据中报统计，2015年公司已备案及并网项目622MW，其中自持290MW，BT项目312MW，预计2015年BT业务在300MW以上，2016年将保持30%以上的增长。

2016年：储能业务落地开花。公司同三星SDI合资企业预计在今年年中投产，储能业务落地。该业务市场空间大，电网企业用以调峰调频、工商业用户可赚取峰谷电价差，节约高峰用能成本，也可用于风光配套等。公司做储能的优势在于电力控制，在于大功率PCS、BMS、能效管理有优势；而三星的优势在于电池，可实现成本及系统寿命的最优；两者强强联合共同开发全球储能市场，长期看好。

2016年：电控业务或有突破。公司在做大电站、储能的同时，利用逆变器的技术积累发力新能源汽车电控业务，先从大型商用车和小型物流车切入，目前客户包括安凯及其他整车厂商，后续待经验及技术储备成熟后将进入规模最大的乘用车市场。新能源汽车电控部件技术壁垒较高，为其核心构成，五年或有十倍增长，长期发展来看具有较强的核心竞争力，

目前股价低于定增及员工持股价格。公司非公开发行预案拟以27.5元/股的价格发行1.2亿股，募集资金约33亿元，高于目前股价50%左右。同时阳光电源2015年9月完成员工持股计划，投入金额在1亿左右，持股均价19.46元/股，高于目前股价8.7%，相比而言当前股价具有较强安全边际。

盈利预测与评级。公司在光伏逆变器、电站运营、储能及新能源汽车业务均有较强的竞争力，后又同阿里合作开发能源大数据，布局能源互联网，长期看好。预计公司2015年-2017年EPS为0.71元、1.05元、1.34元，对应1月29日收盘价PE估值分别为25.4倍、17.0倍、13.3倍。鉴于公司业绩复合增速30%以上，给予2016年30倍PE，目标价31.5元，维持买入评级。

风险提示：储能发展低于预期；电站及能源互联网推进低于预期；限电风险。