协鑫集团的全产业链光伏帝国能走多远？

“还魂”还得靠重组，从来不缺故事的A股再度有奇迹发生!

8月12日，曾深陷退市危机，一度濒临破产清算的*ST超日太阳经由协鑫集团重组，以新名称“协鑫集成”复牌交易，首日狂涨986.07%，直接从停牌价格1.22元/股涨至13.25元/股，成为两市一匹强劲黑马。

这一天可谓来之不易。一年多的时间里，超日太阳经历债务违约、破产、重组、恢复上市，大起大落，多次前景未卜。如今，重组一事终于尘埃落定，市场反响出奇热烈。在热闹背后，笑的最开心的当是这一切的操盘者——朱共山!

重组超日太阳，朱共山的全产业链布局宣告完成。然而，争议与疑问仍在。背靠老大哥协鑫集团，协鑫集成的发展道路能否就此平稳顺畅?新成员协鑫集成加入上市阵容后，朱共山的全产业链光伏帝国是否就会发展得顺风又顺水呢?

重组超日，布局全产业链

2014年3月，上海光伏组件生产商超日太阳处境艰难。因“11超日债”违约，超日一时成了资本市场的众矢之的。然而焦头烂额的超日太阳却使行业老手、协鑫集团董事长朱共山看到了巨大的商机。

朱共山，新能源领域不可小觑的人物。从起初的“民间电王”，到如今的光伏霸主，朱共山的一举一动都显示出非同寻常的商业杀伤力!

1996年，电力科班出身的朱共山在江苏太仓投资建设了第一个热电厂。从此一发不可收拾，先后投资十余家热电厂，与五大国有发电集团成分庭抗礼之势。2006年，朱共山看准了正蓬勃发展的光伏发电产业，投资70亿元投资江苏中能多晶硅项目，打破了国外企业对光伏产业核心原料多晶硅市场的绝对垄断。

金融危机之时，朱共山逆市而动，豪掷263.5亿港元，收购中能100%股权，将其资产并入旗下香港上市公司保利协鑫，为顺利扩产争取到了充足资金。到2010年，保利协鑫已成为全球最大多晶硅生产企业之一、全球硅片产量最大的企业，朱共山则成了名副其实的硅片大王。

同期，朱共山还将注意力转到了投资回报率较高的电站开发、运营。2009年朱共山创办协鑫新能源，主营电站的开发、运营业务等，并在2014年成功将公司带到港交所上市。

至此，协鑫集团的上市阵容中，形成掌控产业链两头的“双核心”模式，光伏上市帝国规模初具，而唯独缺少了系统集成这一块!陷入危机的超日太阳能，正好就是送到朱共山嘴边的一块“肥肉”。

果然，超日债事件两月后，协鑫集团宣布牵头参与超日重组。记者获悉，根据协鑫管理层意见超日太阳将构成联结集团上下游业务、完成朱共山全产业链谋划的关键一环。重组后的协鑫集成将负责光伏组件生产，实现对集团上游的硅材料优势(成本控制、质量要求、供货能力)，以及下游电站资源优势(项目渠道、电站客户)的充分开掘利用。

同时，协鑫集成的业务将不仅限于组件生产。协鑫集成董事长兼总裁舒桦对媒体表示，协鑫集成致力成为“一站式综合能源系统集成服务提供商”，公司将不会延续以往的成本竞争模式，而要开创以系统设计优化、系统集成、金融保险服务及运维服务四大业务为核心的商业模式。

在全局谋划者朱共山的眼中，协鑫集成的定位是一家“能真正从事光伏服务的企业”，协鑫集成将针对客户需要综合设计、实施商业屋顶、便携式、渔光、农业等项目，让千家万户尽早使用光伏产品。

机遇与挑战，前路几何?

协鑫集成此番复牌，资本市场反响出奇热烈，多家证券公司先后给出“买入”评级。业内普遍认为，背靠协鑫集团这一国际化综合能源集团公司、国内光伏行业龙头企业，协鑫集成的发展道路将平稳顺畅。协鑫集成也表现得自信满满，承诺2015、2016年公司净利润将达到6亿、8亿，不达标则有相应现金赔付。

跟所有的好故事一样，开始的总是很美好，但结局会如何呢?在短暂疯狂后，协鑫集成创下19.40的高价后即开始大幅下挫，到今天(8月25日)开盘，协鑫集成再度跌停，这已是6个交易日内的第四个跌停!

从光伏行业大环境看，协鑫的前景并不会太差。记者查阅工信部数据获悉，上半年我国光伏产业同比增长30%，光伏制造业总产值超2000亿元。国内前4家多晶硅企业均实现满产，前10家组件企业平均毛利率超15%。分析人士认为，这是政府政策扶植、光伏市场不断扩大、以及信贷额度逐步增长等多重因素促进的结果。

尽管如此，一些业内人士和专家学者还是对朱共山的全产业链光伏帝国表现出严重忧虑。

首当其冲的是资金链问题。资金难题一直严重制约着我国光伏产业的发展。由于投资风险大，资本回收期长，银行资本往往避而远之。目前仅有国开行和少数商业银行向光伏企业提供融资，信贷规模远不能匹配实际需要。不仅如此，政府补贴也存在拖欠情况。如协鑫集团不能解决这一难题，那么所有的远大构想就将只能停留在构想阶段。

事实上，协鑫集成也认识到这一难题，而正加紧发力金融领域，意图通过众筹、融资租赁、保险、基金等金融应用促进产融结合，带动集团业务的发展。但正如一位研究员指出，金融市场方面，“玩不好就会带来毁灭性打击。”

另一个是管理问题。中国可再生能源学会副理事长孟宪淦在接受媒体采访时表示，多晶硅是化工行业，光伏电站属于发电业务，组件、电池又属于半导体领域，各个产业链分属于不同专业，要有各方面非常专业的技术和管理人才。他认为并不是所有的企业都适合搞全产业链。

此外，协鑫集成关联交易量过高也是一个隐忧。

日前，针对协鑫集成发行股份购买资产并配套募集资金6.3亿元一事，中国证监会给出一份长达33个问题的反馈意见书，再次对关联交易、价格公允性问题做出强调。外界早有谴责，重组时期协鑫集成借以扭亏为盈的销售额中，与关联方江苏东昇光伏科技、张家港其辰光伏科、伊犁协鑫能源、江苏协鑫能源的关联交易量过高。

这一问题将直接关系到协鑫集成的盈利质量和可持续性。如果全产业链布局为的不是发挥上下游协同效应，而是为了以关联交易来左兜掏右兜粉饰业绩，那么长袖善舞的资本腾挪之后，朱共山的全产业链光伏帝国又能走多远?