光伏行业尚处寒冬 鹿山新材料困难重重

5月31日晚间，广州鹿山新材料股份有限公司(下称“鹿山新材料”)在证监会网站披露了首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。鹿山新材料自成立以来，一直从事功能性聚烯烃热熔胶及光伏组件用高性能EVA胶膜等热熔胶的研发、生产和销售。我们在研读招股书时发现，鹿山新材料存在全资子公司违法建设施工问题，并受实际控制人集中控制以及净资产收益率等问题制约严重，这些问题都是鹿山新材料冲击IPO需要面对的障碍。

全资子公司违法建设施工

招股说明书显示，2010年12月10日，发行人与江苏省金坛经济开发区管理委员会签订了《金坛经济开发区项目投资协议》(合同编号：2010-044)，协议约定，公司拟投资热熔胶材料生产项目，金坛经济开发区管理委员会拟出让的土地为其光伏产业园南环二路南侧、经九路东侧征用150亩左右，发行人分别于2010年12月和2011年4月支付了80万元和70万元的土地定金。2012年3月13日，鹿山新材料设立全资子公司江苏鹿山光伏科技有限公司，拟建设高性能光伏组件EVA胶膜及太阳能电池配套材料项目(以下简称“金坛建设项目”)，金坛市发展和改革局虽出具了《企业投资项目备案通知书》(坛发改备字：20110100号)，同意金坛建设项目的备案，但目前，江苏鹿山光伏科技有限公司尚未与国土管理部门签订金坛建设项目建设用地的国有土地使用权出让合同，不过依着有政府做支持，该项目已陆续完成了勘探设计、土地清理、平整、道路、排污排水、水电、部分土建等相关工作，并已经开展了实质性工程建设。

招股说明书中也表明，保荐机构和发行人律师经核查后认为，发行人全资子公司江苏鹿山光伏科技有限公司金坛建设项目在尚未取得国有土地使用权以及《建设工程规划许可证》、《建设工程施工许可证》等行政许可的情况下进行建设施工，不符合相关法律、法规的规定。

实际控制人股权过于集中

鹿山新材料公司现有总股本5，450万股，股东8人，其中5名自然人股东，2个法人股东，1个有限合伙企业股东，其中控股股东汪加胜先生现持有发行前总股本的4.43%，鹿山新材料第二大股东韩丽娜女士，现直接持有公司发行前总股本的12.16%，通过鹿山新材料信息间接持有公司发行前总股本的1.09%，直接和间接持有公司发行前总股本13.25%。

 

而且汪加胜与韩丽娜是夫妻关系，同为鹿山新材料的实际控制人，直接和间接合计持有公司发行前总股本77.68%。本次发行1，817万股后，汪加胜先生及其妻子韩丽娜女士仍合计持有公司58.26%的股份。若公司的内部控制有效性不足、公司治理结构不够健全、运作不够规范，本公司实际控制人可能利用其控制地位，通过行使股东权利，包括表决权或其他方式对公司的生产经营管理、新产品开发、投资决策等方面加以控制或构成重大影响，从而形成有利于其自身、损害公司及公司中小股东利益的经营决策，因此，鹿山新材料存在一定的实际控制人控制的风险。

光伏行业回暖尚需时日 鹿山新材料净资产收益率下降

根据招股说明书，鹿山新材料也是光伏行业链中的一个环节，但是2011年以来，由于光伏行业整体产能过剩，加上欧债危机、美国“双反调查”等因素，国内光伏企业海外订单剧减，晶体硅光伏电池及光伏组件价格持续下跌。

统计发现，仅2012年以来，上市搁浅(含IPO申请被否、中止审查以及终止审查在内)的光伏行业拟上市公司数量已达6家。其中，无锡上机数控首发申请已被否决。

此外，证监会披露的IPO预备企业申报变动情况表明，截至5月17日，主营太阳能的恒基光伏电力科技已中止审查;苏州快可光伏电子、日地太阳能电力、山西天能科技、欧贝黎新能源科技4家光伏企业也先后终止上市进程。

据招股书显示，鹿山新材料2009年、2010年及2011年扣除非经常损益后归属于公司普通股股东的净利润的加权平均净资产收益率分别为38.83%、28.02%和24.25%，盈利能力较强。本次发行股票募资后，鹿山新材料的净资产预计将比发行前大幅增加。

鉴于募投项目需在完全达产后才能达到预计的收益水平，鹿山新材料存在短期内净资产收益率下降的风险。

有业内人士指出：无锡上机今年4月9日IPO被否的原因之一，或受累于公司主打产品毛利率呈逐年下降，公司巨额存货带来的跌价损失。