赛维LDK：如何熬过七年之痒？

被传破产、裁员、供应商索债……一系列的问题逼近37岁的彭小峰。一度曾发展为全球最大的太阳能多晶硅片生产商的江西赛维，在4月30日不得不面对着一份灰暗的财报。在其发布的2011年第四季度财报中，跌至-65.5%的利润率撕开它生存真相一角，也给它“七年之痒”做了新的注解。除此之外，去年为引资签订的一纸“对赌”，约定的条件在业内看来较为严苛，约定项目高达23%的内部收益率也被业内人士直指“肯定达不到”，这或将成其最致命定时炸弹，引爆这个过快发展的光伏巨头。

60亿债务黑洞

如果要找企业样本来研究国内光伏业近几年的发展趋势，江西赛维是不能避开的一个。“跌跌不休”的产品价格加之不断高涨的产品库存，在全球光伏行业低迷的大背景下，江西赛维的利润也“付之东流”。

4月30日，被推迟发布的江西赛维2011年第四季度财报终于露出了真身。财报数据显示，2011年四季度该公司总计亏损5.887亿美元，而上年同期则是盈利1.452亿美元，去年四季度，赛维LDK净销售额下滑54%，至4.202亿美元，利润率仅为-65.5%。相比之下，2010财年第四财季，公司的利润率为27.3%。

不仅如此，江西赛维2011年四季度赛维负债总额也已经高达60亿美元，负债率达到87.7%，远超过了其他几大光伏巨头的负债率。公开数据显示，无锡尚德去年四季度负债总额也达到了36亿美元，负债率为79%；天合光能负债总额为17.3亿美元，负债率为60%;英利新能源负债总额为32.4亿美元，负债率达到74.3%。

生意社多晶硅分析师李玲向记者分析称，江西赛维所生产的产品九成以上销往国外，目前由于受到欧债危机的影响加上国内光伏行业的产能过剩，江西赛维的销量并不怎么好，这也是赛维今年出现亏损的主要原因。

另外，今年4月3日，江西赛维在欧洲的最大供应商Q-Cells向法院提交了破产申请，这无疑是对江西赛维的最大打击。

这家来自德国当地最大的光伏企业Q-Cells，从2007年便与江西赛维有了紧密的合作，为了挽留住这家巨大的供应商，江西赛维也曾亲自为Q-Cells“量身打造”了1.5万吨的多晶硅扩产项目。

 

有媒体报道称，一旦协议到期，如果三家投资方选择撤出，赛维需要支付2.95亿美元补偿款。如果投资方选择不撤出，那赛维需要向投资方补偿5520万美元。

5月3日，记者联系到了彭小峰，在电话里他似乎很忙碌，关于“对赌”一说，他矢口否认，称记者理解片面，并称业内所说的“对赌”也并非真正意义上的赌博，而是为了扩张所选择的一种融资渠道。对记者关于该笔投资目前进展的疑问，他表示做为上市公司，一切事项将会发公告告知，并匆匆挂断电话。

面对高达60亿美元的巨额负债，江西赛维“对赌协议”的失败势必会给其原本就紧张的资金链增加更大的压力。

光伏行业资深专家、弘亚世代投资咨询有限公司副总裁刘文平也告诉记者，以现在江西赛维多晶硅项目的进展来看，其项目的内部收益率很难达到23%，并且以江西赛维目前的营销状况来看，企业不会有太多的钱去填补投资方的补偿；但是在这种情况下，江西赛维很有可能与3家投资方重新达成新的协议。

“若对赌失败，会加剧其因主营业务亏损而带来的不利后果，这也会影响到其上市公司的股票走势，这些也会使得江西赛维的合作伙伴对其产生 戒心 ，将进一步影响到江西赛维今后的盈利。”刘文平补充道。

然而，在江西赛维多晶硅项目内部收益率很难达到预期的情况下，其分拆上市的计划也迟迟没有着落，江西赛维相关人士介绍，直至近日江西赛维也并未放弃多晶硅厂分拆上市的计划，但并未透露为何在2011年以前没有完成上市。

财务危机、产能过剩等问题几乎击垮了江西赛维这座“大山”，彭小峰如何熬过七年之痒成为待解之谜。
 

随着Q-Cells的破产，江西赛维也戏剧性地开始了自己的“裁员”计划。

江西赛维一位员工告诉记者，目前公司的生产状况并不是太好，一些厂的员工也开始实行了倒班制，工作时间大大减少以后，拿到的工资也少了，不少员工也因为工资低自行离开了公司；除了员工自行离开以外，公司目前也有自有的裁员计划。

江西赛维LDK的CFO赖坤森在其发布去年四季度财报时公开坦言，进入今年以来公司已裁员5000余人至19195人，裁员比例约为22%。

“对赌”成压垮骆驼稻草？

实际上，在江西赛维面临亏损和大裁员的困境下，2011年江西赛维与3家投资方的一场“对赌”似乎正在给江西赛维的伤疤上撒盐。

对于已经37岁的彭小峰来说，资本运作是不得不谈的话题。2007年中国胡润百富榜上，时年32岁的彭小峰以400亿身家排名第六。而当时，距离江西赛维成立，刚过去两年，在这两年时间里，彭小峰首次借势风险资本，成功促使2007年江西赛维在美国的上市。然而在2011年，江西赛维第二次与资本的交锋，也就是业内广为传播的彭小峰的疯狂“对赌”计划，给江西赛维埋下了一颗定时炸弹。

2011年1月3日，彭小峰和国家开发银行、中国建设银行以及另外一家主要中资银行签订了所谓的“对赌”协议，但是在整个光伏市场低迷的状况下，这个协议显得异常的苛刻。

根据当时的协议，3家投资方将共同投资2.4亿美元，并获得由江西赛维旗下全资子公司硅化学品科技有限公司18.46%的股权，用以支持赛维LDK硅料及化学品业务的经营和发展，但也提出了苛刻的条件，要求江西赛维2011年度这一投资项目的内部收益率要达到23%，如果达不到，江西赛维必须用现金补偿投资方规定这一项目内部收益金额的剩余部分，但如果江西赛维的多晶硅厂能够在2011年成功分拆上市，投资方将放弃这些潜在的补偿。

目前，以江西赛维2011年财报看来，那颗定时炸弹引爆的时机随时将至。

招商证券分析师汪刘胜告诉记者，从目前江西赛维的多晶硅项目的发展来看，其要想完成满意的盈利状况仍需要时间来进一步发展，而以江西赛维现在的能力，其2011年度多晶硅项目的内部收益率肯定达不到23%。

据了解，2009年国电电力在内蒙古出资4.554亿元建设了年产值为3000吨的多晶硅项目，如果按经营期15年，多晶硅达产后售价60美元/公斤计算，全部投资税后内部收益率也只不过14.6%，这远远低于江西赛维的23%的内部收益率。